本文按两步走方案，粗算第一步 18 号油田增产试点和第二步 11 号油田再开发中各方的投入和收益。各方包括：专项基金、海隆控股（Hilong Holding）、中方平台（智信多、中企图谱、道纳）、帕拉贡控股（Paragon Holdings）和 NNPC。11 号油田沿用可行性分析的开发方案和财税口径，复算的项目净现值为 3.19 亿美元，与原测算的 3.28 亿美元基本一致。本文为概念阶段的粗算，供内部谈判使用。
01主要结论
- 18 号试点收益好、回收快。 投入 4,000 万美元，基准情况下内部收益率约 31%，约 2 年收回；油价降到 60 美元时仍有约 20%。适合用来建立信用。
- 11 号油田的股权价款是成败关键。 按可研开发规模（峰值约 2.6 万桶/日，累计约 7,200 万桶），不付股权价款时，资金方内部收益率约 20%；首付 1 亿美元时约 15%；如果按“首付 1 亿加出油后偿还 6 亿”，资金方只有约 5%，中方平台和帕拉贡控股（Paragon Holdings）分不到收益。
- 价款上限： 资金方要求 15% 收益时，全部首付的上限约 0.95 亿美元，全部从产量中偿还的上限约 2.1 亿美元；要求 12% 时，分别约 2.0 亿和 3.8 亿美元（均按 2045 年测算）。7 亿美元的价款，要求开发规模达到可研的约 4 倍（峰值约 10 万桶/日，累计约 2.9 亿桶）。这需要池总所说的 17 亿桶资源有可靠数据支持。
- 投资回收要计资金成本。 如果只回收本金、不计资金成本，资金方的内部收益率会再降 3—4 个百分点。建议谈判时约定回收余额按每年 10% 计息。
- 中方平台不出现金，靠 A 类股、销售和管理分成获益。 在不付价款的情形下，三项合计约 1.7 亿美元；海隆控股（Hilong Holding）除股权收益外，还有约 0.6 亿美元的服务利润。
02测算口径
| 项目 | 假设 |
|---|---|
| 油价 | 75 美元/桶（敏感性 60 美元） |
| 财税 | PIA 条款：矿区使用费 15%，碳氢化合物税和公司所得税综合约 51%，不计资本免税额 |
| 操作和外输费用 | 18 美元/桶，另加社区信托 3% |
| 11 号油田开发 | 试点 0.96 亿美元（2027—2028 年），扩展 5.2 亿美元（2029—2031 年）；老井初产 500 桶/日、新井 800 桶/日，年递减 15% |
| 测算期 | 基准到 2045 年；许可期到 2039 年作为敏感性 |
| 股权比例 | NNPC 30%，联合体 70%；联合体内境外控股公司 60/70、帕拉贡控股（Paragon Holdings）10/70 |
| 境外控股公司内部 | B 类股 75%（专项基金 40、海隆 5），A 类股 25%（中方平台） |
| 资金来源 | 全部现金由 B 类股按 40:5 出资，海隆部分以服务折算 |
| 帕拉贡控股（Paragon Holdings）投入 | 土地、基地等实物投入，按 2,000 万美元作价（假设） |
| 分配顺序 | 税费和运营费 → 股权价款余款 → 回收投资（余额按 10% 计息） → 剩余按 70:30 分配 |
| 其他收益 | 销售服务费 0.4 美元/桶，按 70% 出口计；海隆服务利润按钻完井投资的 15% 计 |
金额单位：亿美元。
03第一步：18 号油田增产试点
试点整体收益
假设：投入 4,000 万美元，修井 15 口，单井增产 300 桶/日，年递减 20%，合同期 6 年；增量收入扣除矿费和操作费后，先拿 50% 回收投资（含 10% 溢价），回收后按 20% 分成；预提税 10%。
| 情形 | 峰值增产（桶/日） | 内部收益率 | 投资倍数 | 净收益 | 回收期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 基准 | 3,600 | 31% | 1.85 倍 | 0.34 | 约 2 年 |
| 油价 60 美元 | 3,600 | 21% | 1.54 倍 | 0.22 | 约 3 年 |
| 增产低 30% | 2,520 | 18% | 1.47 倍 | 0.19 | 约 3 年 |
| 单井增产 400 桶/日 | 4,800 | 45% | 2.27 倍 | 0.51 | 约 2 年 |
试点中的各方
| 各方 | 投入 | 收益（基准） |
|---|---|---|
| 专项基金 | 0.40 | 先收回本金和 8% 回报，之后分 75%：内部收益率约 27%，净收益约 0.27 |
| 中方平台 | 0 | 回收后分 25%：约 0.07 |
| 海隆控股（Hilong Holding） | 施工服务 | 修井服务利润，按合同结算 |
| 帕拉贡控股（Paragon Holdings） | 服务 | 基地、物流、社区服务费，按市场价结算；试点不持股 |
| NNPC 与作业者 | 0 | 增量原油扣除我方分成后的部分，以及矿费和税收 |
试点的分成比例是谈判假设。NNPC 与作业者可能要求更低的回收比例，这种情况下内部收益率会下降，单井增产只有 200 桶/日时，内部收益率仍有约 16%。
04第二步：11 号油田各方收益
三种价款情形（到 2045 年，回收余额按 10% 计息）
| 各方 | 投入 | 不付价款 | 首付 1 亿 | 首付 1 亿 + 余款 6 亿 |
|---|---|---|---|---|
| 专项基金：投入 | 现金 | 3.13 | 4.01 | 4.01 |
| 专项基金：净收益 | 4.51 | 4.60 | 2.44 | |
| 专项基金：内部收益率 / 倍数 | 20.2% / 2.44 倍 | 14.8% / 2.15 倍 | 5.1% / 1.61 倍 | |
| 海隆控股：投入（服务折算） | 服务 | 0.39 | 0.50 | 0.50 |
| 海隆控股：股权净收益 | 0.56 | 0.58 | 0.31 | |
| 海隆控股：服务利润 | 0.59 | 0.59 | 0.59 | |
| 中方平台：A 类股收益 | 不出现金 | 1.27 | 0.97 | 0 |
| 帕拉贡控股：净收益 | 实物 0.20 | 0.65（15.5%） | 0.45（10.9%） | −0.20 |
| NNPC：合计所得 | 原有权益 | 2.55 | 2.95 | 7.00 |
说明： - 资金方的投入是开发投资扣除投产后自有现金流之后的净额，所以低于 6.16 亿美元的开发投资。 - 首付 1 亿加余款 6 亿的情形下，余款和资金方的投资回收用完了全部现金，到 2045 年剩余利润为零，中方平台和帕拉贡控股都分不到。 - 政府通过矿费和税收获得约 24.6 亿美元，远高于各方的股权收益。
许可期到 2039 年
| 各方 | 不付价款 | 首付 1 亿 | 首付 1 亿 + 余款 6 亿 |
|---|---|---|---|
| 专项基金内部收益率 | 19.3% | 13.9% | 1.1% |
| 中方平台 A 类股收益 | 0.92 | 0.62 | 0 |
| 帕拉贡控股净收益 | 0.42 | 0.22 | −0.20 |
| NNPC 合计所得 | 1.85 | 2.25 | 7.00 |
油价 60 美元（不付价款）
专项基金内部收益率约 12.6%，中方平台约 0.47，帕拉贡控股内部收益率约 3.4%，NNPC 约 0.93。
不计资金成本时（只回收本金）
| 情形 | 专项基金内部收益率 | 中方平台 A 类股收益 |
|---|---|---|
| 不付价款 | 17.5% | 1.46 |
| 首付 1 亿 | 11.9% | 1.31 |
| 首付 1 亿 + 余款 6 亿 | 2.8% | 0.41 |
只回收本金时，资金方的收益明显下降，中方平台的分成反而增加。资金方不会接受这种安排，所以要约定回收计息。
05股权价款能承受多少
| 资金方要求的内部收益率 | 全部首付（到 2045 年） | 全部首付（到 2039 年） | 全部出油后偿还（到 2045 年） | 全部出油后偿还（到 2039 年） |
|---|---|---|---|---|
| 15% | 约 0.95 亿 | 约 0.74 亿 | 约 2.1 亿 | 约 1.6 亿 |
| 12% | 约 2.0 亿 | 约 1.6 亿 | 约 3.8 亿 | 约 3.0 亿 |
以上按回收余额计息测算。出油后偿还的价款在投资回收之前支付，但不占用前期资金，所以可承受的金额是首付的两倍左右。对中方更有利的是“少首付、多从产量中偿还”。
7 亿美元价款需要的开发规模： 在不计资金成本的口径下，资金方内部收益率要达到 12%，开发规模需要放大到可研的约 4 倍：峰值约 10 万桶/日，累计约 2.9 亿桶，开发投资约 24.5 亿美元。这与池总所说的 17 亿桶资源和单井 2,000—7,000 桶/日的说法相关，需要用井史和储量报告来验证。
06各方收益来源汇总
| 各方 | 出资 | 收益来源 | 粗算规模（不付价款，到 2045 年） |
|---|---|---|---|
| 专项基金 | 现金 | B 类股优先回收和分配 | 净收益约 4.5，内部收益率约 20% |
| 海隆控股（Hilong Holding） | 服务折股 | B 类股收益和钻完井服务利润 | 约 0.56 + 0.59 |
| 中方平台（智信多、中企图谱、道纳） | 不出现金 | A 类股分成、销售服务费、基金业绩报酬分成 | 约 1.27 + 0.20 + 0.2，合计约 1.7 |
| 帕拉贡控股（Paragon Holdings） | 实物资源 | 联合体股权分成和服务费 | 净收益约 0.65 |
| NNPC | 原有权益 | 30% 权益分配和股权价款 | 约 2.55 |
| 联邦政府 | — | 矿费和税收 | 约 24.6 |
基金业绩报酬按“8% 门槛后 20%”粗估约 0.7 亿美元，联席普通合伙人按 30% 计约 0.2 亿美元。表中专项基金的收益未扣除管理费和业绩报酬。
07对谈判的含义
- 价款要按开发规模定，不按资源量定。 可研规模下，价款总额宜控制在 2 亿美元左右，且尽量少首付、多从产量中偿还；如果尼方坚持 7 亿美元，就要把价款和产量挂钩，按实际产量分期支付，达不到产量就不付。
- 回收要计息。 在合同里约定回收余额每年按 10% 计息，或者设置 NNPC 30% 权益在回收期内的分配延后。
- 第一步先做 18 号试点。 试点的收益和回收都比较确定，能在 11 号油田谈判前，为价款和产量的说法积累真实数据。
- 帕拉贡控股的实物作价要有依据。 作价越高，其股权收益越高，资金方的收益越低；要由第三方评估。
- 中方平台的收益排在资金方之后。 资金方达到门槛收益之后，A 类股才参与分配，这样资金方才会接受中方团队的控制权安排。